来源：风云IPO
港交所
曾在2021年冲刺A股失败，如今再冲港股。
作者|刘俊群
编辑|刘钦文
近年来，不少“铲屎官”为自家毛孩子精心挑选猫粮狗粮，幼犬补钙、成犬健体、老猫护肾，依照不同年龄段搭配专属营养。而他们常选的网易严选、豆柴、卫仕等多款网红宠粮，大多源自同一家代工大厂。
这就是上海福贝宠物用品股份有限公司（下称“福贝宠物”）。业内送它一个外号叫“宠食界富士康”，既给别人代工，也卖自己的粮，但大头始终在代工。
图源：罐头图库
近日，福贝宠物正式向港交所递交《招股书》，拟冲刺IPO。这并非它第一次冲击资本市场。早在2021年，福贝宠物就曾申请在上交所主板上市，但在2023年6月主动撤回，公司给出的理由是“上市时间表不确定及战略调整”。
如今三年过去，它卷土重来。2023年至2025年，福贝宠物营收分别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，逐年微降；净利润则从1.64亿元、1.64亿元，骤降至9823.5万元——2025年同比暴跌40.2%。同期，经营现金流净额也从1.87亿元腰斩至0.83亿元。
小小宠物粮，能否撑起这家代工巨头的IPO野心？
01#
拥有“比乐”“爱倍”等品牌
年入10亿冲IPO
宠物粮这门生意，学问远比想象中大。
一款狗粮从立项到出厂，横跨营养学、原料管控和加工工艺三重门槛。配方要精准匹配犬猫的肠胃特质，蛋白与钙磷配比差之毫厘、失之千里，幼年期、成年期、老年期的营养标准又各不相同。能把这件事做明白的玩家，才能在百亿赛道里分一杯羹。
福贝宠物就是其中之一。根据《招股书》，这家公司是中国领先的宠物食品生产制造商，一边给网易严选、豆柴、卫仕等品牌做ODM/OEM代工，充当网红爆款背后的“幕后工厂”；另一边也经营着“比乐”“爱倍”“品卓”等自有品牌。
图源：罐头图库
具体看，2023年至2025年，福贝宠物的ODM代工收入从6.13亿元缓步增至6.3亿元，占总营收的比例从58.7%一路攀升到61.7%。
同期，自有品牌OBM业务的收入则从4.32亿元持续缩水至4.04亿元，再跌到3.5亿元，营收占比由41.3%萎缩到34.3%。
目前，公司坐拥600多个SKU，卖出的宠物主粮总量从2023年的6.96万吨降到了2025年的6.54万吨。
为了撑起品牌门面，福贝宠物没少在产品上下功夫。以主力品牌“比乐”为例，它按2025年零售额计，已是中国第十大本土宠物食品品牌、第五大本土狗主粮品牌。按2025年收入计，福贝宠物已是中国宠物食品第三方制造行业的老二，仅次于帅克宠物。
不过亮眼的品牌故事没能转化成业绩增长。据《招股书》显示，2023年至2025年，福贝宠物营收分别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，逐年微降；净利润则从1.64亿元、1.64亿元，骤降至9823.5万元；整体毛利率分别为35.7%、37.9%和31.6%。2025年一年就掉了6.3个百分点。
图源：罐头图库
拆开看，代工的ODM业务毛利率从2024年的30.4%，骤降至2025年的23.1%。自有品牌的OBM业务2025年毛利率仍有49.1%，远高于ODM，但问题是高毛利的OBM业务营收在萎缩，低毛利的ODM业务营收在膨胀。
02#
营销费用连年攀升
产品被投诉存质量问题
毛利率逐年走低的背后，是福贝宠物持续走高的销售开支。
据《招股书》，2025年，福贝宠物销售及营销开支达到1.38亿元，同比增加1375.8万元，增幅11.5%。其中营销及推广费高达8315.7万元，同比增长17.1%，占总收入的8.1%。
2026年5月7日，公司旗下主力品牌比乐在品牌二十周年节点，签约短剧顶流陈添祥担任品牌史上首位品牌大使，他曾凭借《双面权臣》等热门短剧出圈。
砸钱做营销，但自有品牌收入反而下降了13.4%。此外，2025年福贝宠物经营活动现金流净额仅0.83亿元，较上年的1.87亿元腰斩55.6%。
销售端的压力，同样体现在消费者反馈层面。在“黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】”等平台上，福贝宠物旗下产品存在多条消费者投诉记录，涉及产品质量、售后服务、宣传描述等方面。
2025年9月，有消费者反映，在京东自营购买的鲜肉软粮受潮发霉、滋生黑虫，宠物食用后存在染病隐患；2026年3月，有消费者表示，在售狗粮混入石块异物，消费者担忧问题粮回流市场，拒绝仅退货退款；同年4月，有消费者从抖音渠道购买鸭肉梨粮，致使两只幼犬确诊肝肾损伤，商家拒赔诊疗费用；5月，有消费者表示，官方旗舰店暗藏运费险文字陷阱，大额整袋退货运费需买家自理，犬只喂食过敏后两千余元医药费同样维权无门。
图源：黑猫投诉
元股证券对此，公司在《招股书》中坦言“如果产品质量控制能力不能适应经营规模增长，可能对品牌信誉产生不利影响”。
元股证券:ygzq.hk
另一边宠物赛道竞争日趋白热化，头部竞品与跨界巨头不断挤压生存空间。
头部企业已形成一定规模优势。乖宝宠物2025年营收达67.69亿元，归母净利润6.73亿元；中宠股份2025年营收为52.21亿元，并持续推进美国、加拿大、墨西哥三国产能布局。
甚至不少主业并非宠物粮食的企业都蜂拥而入。乳业龙头伊利股份早在2021年便成立全资子公司，正式切入宠物食品领域，推出核心品牌“依宝”（eBorn），主打宠物肠道健康、高端牛奶同奶源等概念；2025年11月，光明食品旗下公司也正式推出首个宠物食品品牌“光明友益”。三只松鼠则于2025年1月成立全资子公司，孵化“金牌奶爸”宠物食品品牌。
市场整合态势也有数据可循。据新媒体“宠经说”统计，天眼查上包含“宠物”信息、成立于2023年3月至2024年3月之间的企业中，登记状态显示为“注销”的不少于10万家。
图源：罐头图库
福贝宠物自身的渠道网络同期也在收缩，分销商数量从2023年末的324家减少至2025年末的223家，报告期内分别终止了106家、146家及93家分销商的合作关系。
对此，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，国内宠物代工大厂普遍陷入矛盾：代工业务走量但毛利持续被下游品牌压缩，自有品牌要破圈就得持续加码投放营销。代工起家的企业，若品控不稳、品牌力跟不上，很容易在行业洗牌里两头承压，当下行业已经从野蛮扩产进入存量淘汰周期。
03#
创始人独揽七成股权
深创投、无锡红土提前下车
福贝宠物的背后，是一个牢牢掌控公司的创始人。
创始人汪迎春是75后，1998年就开始接触宠物行业和宠物食品加工，彼时中国还远没有“宠物经济”这个概念。
2005年，他正式创立福贝宠物，一路将公司带到了行业头部。目前，汪迎春直接持有公司66.99%的股份，加上通过员工持股平台宣城福毅志间接控制的4.12%，合计手握71.11%的投票权。
然而，与创始人的强势掌控形成对照的是，机构投资人正在悄悄下车。
回溯此前的融资历程：2017年A轮，毅达资本率先入场，当年5月增资9000万元，成为最早入局的财务投资机构；2019年B轮，海富长江、中比基金、深创投、无锡红土、高邮红土、凯珩投资等9家创投扎堆增资，合计融资近3亿元。其中，深创投放了400万，无锡红土和高邮红土各投800万。
引入外部机构股东时，福贝宠物签下了对赌协议：若公司未能在2021年底之前完成IPO申报，或两年内未能成功上市（无任何原因），则公司或实控人需回购投资者全部或部分股权。
图源：罐头图库
福贝宠物的上市之路可谓一波三折。2021年6月24日，公司正式递交上交所主板IPO申请，但迟迟没有下文。
到了2023年，福贝宠物二次递交《招股书》。然而，2023年6月14日，公司主动撤材料；7月7日，上交所正式终止其IPO审核。“撤单”仅一个月后，福贝宠物及其时任董秘、保荐人等便受到监管处罚——原因正与上述对赌协议的披露违规有关。
根据公司及保荐人当时的回复，对赌协议在2021年3月首次递表前就已终止。但处罚文件显示：相关投资机构签署并交回协议文本的时间，均晚于2021年12月31日，且公司无法提供签订时间在2021年底之前的客观证据。这意味着，其审核问询回复内容与事实不符。
伴随着A股IPO的终止，2024年10月，深创投、无锡红土、高邮红土三家机构将所持股份悉数出售给汪迎春，套现离场。为此，汪迎春付出了约1600万元的代价。
2025年5月，中比基金、毅达创投等股东也通过减资完成退出。这波机构撤退潮后，对赌问题也迎刃而解，2026年6月，福贝宠物向港股递交《招股书》，未再提及对赌内容。
图源：罐头图库
不过，旧的资本退场，新的接棒者也在进场。据《招股书》显示，2026年3月，也就是递表港交所前夕，长三角吉六零科创走廊私募基金（上海）合伙企业完成了对福贝宠物的Pre-IPO入股。
目前，公司其余股东包括毅建投资（9.6%）、黄莉女士（6.84%）、汪春来先生（5.96%）、宣城福毅志（4.12%，由汪迎春控制）、瞿元投资（2.81%）、沈文娟女士（2.34%）以及长三角吉六零（1.33%）。
如今看来，坐拥代工产能优势的福贝宠物，踩着宠物经济红利再度奔赴港股IPO。但当下代工毛利收窄、自有品牌营收下滑，叠加行业巨头与跨界玩家持续瓜分市场。在此背景下，这家“宠食富士康”能否顺利登陆资本市场呢？
你买过“比乐”猫粮吗？对福贝宠物这家“宠食界富士康”冲刺港股怎么看？欢迎下方留言讨论。
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责任编辑：杨红卜 股票软件
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