来源：证券之星杠杆市场
近日，国产电子级多晶硅企业江苏鑫华半导体科技股份有限公司（以下简称“鑫华科技”）科创板IPO申请获受理。
证券之星注意到，尽管公司近年来业绩有所修复，但其仍面临产品价格持续下行、产品结构单一等挑战。同时，产线投产带来的折旧摊销压力亦不容忽视。公司与大客户在股权、高管等层面的绑定，导致其关联交易规模逐年扩大，客户集中度持续攀升。而在递表前夕，公司更是遭遇了第一大股东的清仓离场。
01． 产品单价持续下滑，折旧压力尚存
元股证券自2015年成立以来，鑫华科技便专注于电子级多晶硅的研发和生产。目前，公司产品覆盖12英寸、8英寸、4-6英寸硅片以及半导体用硅部件等各等级应用领域。
招股书显示，公司近年来业绩增长并不稳定。受行业周期及价格波动影响，公司2023年业绩出现下滑，其收入和归母净利润分别为9.46亿元、4554.03万元，分别下滑 25.75%、69.41%。2024年以来，公司业绩有所修复。2024年及2025年前三季度，公司营收分别为11.1亿元、13.36亿元；归母净利润分别为6862.32万元、1.23亿元。
证券之星注意到，尽管营收规模持续恢复，但产品价格仍面临下行压力。数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司电子级多晶硅产品综合售价变动幅度分别为-4.37%、-8.57%和-4.88%，产品价格持续走弱。
从营收结构来看，鑫华科技核心产品分为直拉用多晶硅及区熔用多晶硅，其中直拉用产品又细分为J级、P级和S级。公司主要以销售P级产品为主，公司来自该产品的收入占比由2022年的7亿元增至2025年前三季度的10.71亿元，营收占比由当年的68.6%增至82.78%，产品结构单一的风险不容忽视。
目前，鑫华科技正积极推进产能扩张。招股说明书显示，公司目前拥有8000吨/年徐州产线和内蒙产线两大生产基地。其中，内蒙产线于2024年下半年开始试生产，并于当年年底正式投产，投产后公司新增产能1万吨/年。
值得注意的是，产能快速扩张也给公司带来了新的经营压力。一方面，内蒙产线投产后新增折旧摊销对公司的净利润造成一定影响。2025年1月至9月，其月平均折旧额为1588.1万元，对归母净利润影响额为每月952.86万元。
另一方面，由于内蒙产线投产初期副产品产出率较高，导致鑫华科技计提存货跌价余额出现大幅增长。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度（下称报告期内），公司计提的存货跌价准备余额分别为300.08万元、521.95万元、5315.38万元、9591.75万元，存货跌价准备占存货余额比例分别为3.61%、2.79%、16.94%、20.49%。
02． 股东身兼客户，关联交易攀升
证券之星注意到，近年来，鑫华科技客户集中度持续攀升。公司来自前五大客户的收入占比由2022年的53.84%增至2024年的66.58%。到了2025年前三季度，该比例进一步增至71.34%。
前五大客户名单中，沪硅产业不仅为公司的大客户，亦为其股东。招股说明书显示，沪硅产业为公司A+轮增资投资方，持股比例为0.9%。近年来，受客户需求影响，鑫华科技对沪硅产业销售收入逐年增加，由2023年的1.24亿元增至2025年前三季度的1.87亿元。此外，两家公司存在高管交叉任职情形，鑫华科技董事李炜同时担任沪硅产业董事、常务副总裁。
进一步研究发现，鑫华科技与第一大客户TCL中环之间的关系则更为复杂。2025年前三季度，TCL中环贡献了3.15亿元的销售额，占公司总营收的23.58%。
TCL中环于2023年收购的中环领先徐州，也被认定为鑫华科技的关联方。原因在于，该公司曾受鑫华科技原间接持股5%以上股东朱共山之一致行动人的重大影响。
此外，鑫华科技还与TCL中环母公司TCL科技存在一定关联。TCL科技的全资子公司天津硅石，持有鑫华科技子公司内蒙古鑫华40%的股份。天津硅石作为鑫华科技重要子公司的少数股东，为其关联方。
不仅如此，鑫华科技募集资金投资项目“10000吨/年高纯电子级多晶硅产业集群项目”及“1500 吨/年超高纯多晶硅项目”均由子公司内蒙古鑫华实施。招股说明书显示，若上述两个项目投产后，TCL科技若向内蒙古鑫华采购产品，则存在募集资金投资项目导致关联交易增加的风险。
在上述背景下，鑫华科技关联销售金额与比照关联销售披露的交易金额逐年增长，由2022年的1.94亿元增至2024年的4.41亿元。2025年前三季度，公司该金额进一步增至5.04亿元，占公司当期营收比重近四成。
03． 估值缩水，大股东套现离场
不仅如此，鑫华科技还存在供应商集中度较高的情况。
报告期内，公司前五名供应商采购的金额占当期采购总金额比例分别为92.86%、79.56%、78.59%、76.78%。其中，中能硅业及其关联方连续多年稳居公司第一大供应商的位置。
证券之星注意到，中能硅业与公司渊源极深。中能硅业隶属于协鑫集团，同时也是鑫华科技创始股东之一。鑫华科技由鑫华有限整体变更设立而来，鑫华有限整体最初由中能硅业和集成电路基金共同出资，中能硅业以实物产线方式注资5.2亿元，占注册资本50.98%。
但在公司递表前夕，中能硅业清仓减持其所持股份。招股说明书显示，2025年9月，中能硅业将其持有的公司24.55%的股份，对应注册资本3.65亿元，以14.72亿元的价格转让给合肥国材叁号，其每股转让价格为4.04元。交易完成后，中能硅业不再持有公司股份，正式让出第一大股东之位。
合肥国材叁号背景深厚，其背后的七位合伙人多数具有国资背景。以此笔交易计算，鑫华科技估值约为59.96亿元。
值得注意的是，此次股权转让对应的估值，较此前已大幅缩水。2023年6月，天津泓生将其持有的鑫华科技0.62%的股份，以5000万元的价格转让给其关联方共青城泓生，公司估值约为80.65亿元。两年时间以来，鑫华科技估值缩水约25.66%。
目前，鑫华科技处于无控股股东、实控人状态。公司第一大股东合肥国材叁号及其一致行动人中建材新材料基金持股比例合计为25.55%，第二大股东集成电路基金持有公司20.62%的股份，均未超过30%，并且两大股东间不存在一致行动关系。（本文首发证券之星，作者|李若菡）
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责任编辑：杨红卜 杠杆市场
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